幸运农场分析软件's Policy Drift

政策漂移

政策漂移联邦公开市场委员会(FOMC)的一致决定从瞄准的通货膨胀转变 平均通胀瞄准 距离其授权是实现长期价格稳定的另一一步。 第2A节 幸运农场分析软件法案并没有表示幸运农场分析软件的长期目标应该是2%的通货膨胀。它要求保持资金的增长和信贷“促进最大就业,稳定的价格和中等长期利率的目标。”价格稳定的法律依据尚未改变,但幸运农场分析软件对该责任的解释已经漂移,因此“价格稳定”现在意味着增加2%的价格水平(P)随着时间的推移增加2%,平均值通货膨胀目标(AIT)必须是“灵活的”。

幸运农场分析软件开始瞄准通货膨胀 2012,当它移动到2%的通货膨胀目标(IT),在FOMC的“更长目标和货币政策战略”(也称为“共识声明”)中规定。在 2016,幸运农场分析软件通过采用“对称通胀目标”来增加灵活性;而且,在 2020此外,幸运农场分析软件经修订了其共识声明,并迁至2%的通胀目标(AIT),由幸运农场分析软件杰罗姆鲍威尔于8月27日宣布,在杰克逊洞会议上宣布。此策略漂移如图1所示。

价格稳定授权

作为前幸运农场分析软件总督 罗伯特海尔 注意:“1977年联邦公积法中规定的国会授权是为幸运农场分析软件提供”稳定价格“—年价格增加2%。“

“稳定价格”一词是指平均稳定 等级 金钱价格,而不是稳定的变化率。有问题的是,许多人都包括幸运农场分析软件官员,没有做出这种区别。复方兴趣的法律告诉我们,即使是相对低的通胀率也会随着时间的推移对价格水平具有相当大的影响。例如,它意味着每35年的平均货币价格水平加倍,从而降低货币。如果AIT的时间框架为35年,那么价格水平也将在幸运农场分析软件的新货币框架下翻倍。

平均通胀瞄准

尽管“稳定价格稳定的价格”,幸运农场分析软件长期等同于其履行其履行2%的通货膨胀,而隐含地处理“最大就业”,因为就业水平与其2%的目标符合。然而,它甚至没有成功地保持价格水平以稳定的2%趋势升高。在20世纪70年代,通货膨胀在失业率同时飙升至两位数;结果是脱磁剂。 Paul Volcker带来了通货膨胀,并为稳固的经济增长奠定了基础。今天,幸运农场分析软件认为低通胀作为一个问题。自2008年以来,中央银行未能实现其2%,其策略率为零下限(ZLB)。因此,自1977年以来,价格水平的趋势首先向上漂移,自2008年以来,向下。

幸运农场分析软件提起了AIT,希望保持价格水平稳定的趋势 —也就是说,“弥补”漂移。如果它是在一个合理的速度平均“窗口”中完成,AIT确实可以使价格水平(p)比普通方式更可预测,因此是因为它将完全消除P“漂移”(见 )。但是,如果窗口很长,或无限期,并且AIT是“不对称”,价格水平漂移可以最终变得更加明显。作为 notes,

面对足够僵硬的反对,幸运农场分析软件可能未能执行一些或全部需要的矫正[从过度冲进其2%ait]。 ...由于幸运农场分析软件弥补过低的通货膨胀的努力不太可能遇到类似的反对,因此结果可能是一个“不对称”平均通胀目标策略,允许价格水平路径向上漂移。在这种情况下,即使幸运农场分析软件用明确指定的AIT规则开始,它的不愿意坚持它将导致长期的通胀率超过幸运农场分析软件的目标。

在他的杰克逊博士演讲中,主席 鲍威尔 明确表示中央银行将遵循AIT的“灵活形式”,留下“平均”未定义。因此,与新货币框架的严重缺陷是,没有特定的时间框架,术语“平均”是如此开放,以滥用几乎毫无意义。没有钉住时间范围,不可能说AIT被侵犯—仅仅,价格水平的路径不是目标。

在新框架下,我们可以预期超过2%的通货膨胀,以便在某些未指明期间弥补不足的缺失,反之亦然。然而,一旦幸运农场分析软件让它漂移超过2%,难以恢复到2%的通货膨胀。国会不太可能忍受失业和社会骚乱的增加,通常与粘滞价格世界中的融合有关。

更重要的是,平均通胀目标进一步扩大了幸运农场分析软件的自由裁量权。仍然没有可信的货币规则来指导政策和锚定长期的价格水平。从这个意义上讲,国会失败了责任保护美元的购买力—重要的财产权(图2)。

注意:所有城市消费者的消费者价格指数:美国城市平均所有项目。资料来源:圣路易斯艾滋病,弗雷德。

重新思考幸运农场分析软件的货币框架

除了价格稳定之外,幸运农场分析软件还有达到“最大就业”的任务。就像“稳定价格”的定义一样暧昧—因为它可以反映价格水平的稳定变化率或稳定的价格水平—从未精确定义了“最大就业”一词。

在菲利普斯曲线的影响下,政策制定者在失业与通货膨胀之间推动了权衡:减少失业率导致更高的通货膨胀,至少在短期内。由于政策制定者通常是近视,因此他们试图利用这种权衡。但是,在新的货币框架下,鲍威尔董事长和FOMC已宣布菲利普斯曲线是平的,不再是可靠的政策指南。根据 鲍威尔,“一个强大的就业市场可以持续而不会导致通货膨胀爆发。”因此,根据劳动力市场升温,幸运农场分析软件不会自动提高其政策率。实际上,现在正在更大的重量减少失业率,减少阻尼通胀预期。

新框架后面的逻辑

新框架背后的逻辑是在鲍威尔董事长的 杰克逊洞讲话。他解释说,虽然公众经常认为低通货膨胀优选, 坚持不懈 低通胀可以降低长期通胀预期。当考虑到预期直接影响名义利率水平时,这成为一个问题。对于一直巩固其2%的长期通胀目标的幸运农场分析软件,这是合适的。如果没有对利率向上升压力的力量,幸运农场分析软件将继续在减少的选择范围内运行,因此由于其对ZLB的邻近。

质疑传统智慧

Claudio Borio.国际住区银行的货币和经济部门负责人士认为,不稳定的货币政策可以促进金融繁荣,影响资源分配和缓慢的生产力增长贡献。在他看来,“自实际利率的长期下降,因为至少20世纪90年代可能是不平衡现象,而不是持久的财政,宏观经济和货币稳定性。”正如他所说的那样:

长期下降反映了连续财务和商业周期的非对称货币政策。在实体经济全球化和技术创新的全球化之后,全球消融力量持续了通货膨胀。货币政策未能抵御不可持续的金融繁荣。繁荣,特别是随后的破旧造成了长期的经济损失。政策已经非常积极地回应,最重要的是,坚持不懈地绕过胸围,播种下一个问题的种子。随着时间的推移,这使得对利率的向下偏见和向上债务,正如总债务到GDP比率的稳定上升所表明的那样。

对于Borio,“低”政策率并不简单地被动地反映一些深处的外源力量;他们也有助于塑造经济环境政策制定者所采取的。“幸运农场分析软件的遵守“更长的较长”是一种情况。收益率(见 班塞吉;还 GoldFarb和Minczeski.)在由幸运农场分析软件和其他央行设计的近零利率的环境中,可以促进金融繁荣和缓慢的生产力增长,从而对实际利率向下压力。

最后,Borio注意到“扩张性货币政策在解决胸围的众所周知的局限性出现在一个新的光明中。这不仅仅是透明的代理商,通过银行的传输是破碎的;简单的货币政策无法撤消资源误解。 “需要做些什么是通过“促进资产负债表维修和实施结构改革来阻止增长的障碍”。

在平均通胀目标的情况下,Borio分析的重要含义是施加在扩展期间延长其长期目标之上的政策的药物的平稳风险。如果结果是更严重的破旧,矛盾的最终结果可能是我们更加严重,而不是更少地陷入ZLB(见 )。

缺乏基本改革

幸运农场分析软件的年度长期审查其货币政策框架可能已经 宣传 在大规模上,很明显,审查是在没有任何对基本改革中的任何兴趣的情况下建造的。简单地,按照给出的价格稳定和最大就业的双重授权。实际上,幸运农场分析软件希望在不犯下批评者稍后说出它失败的情况下,在不承诺某些东西的情况下,给出一些有用的东西。

关于“最大就业”授权,幸运农场分析软件从未试图建立了一个明确的数值。为了信誉,幸运农场分析软件意识到,从长远来看,失业的自然率是由市场力量决定的—不是货币泵启动。作为幸运农场分析软件副主席 Richard Clarida说明了,在评论新修订的共识声明时:

首先,我们的政策框架和战略仍然专注于会议委员会通过国会分配给我们的双重授权。其次,我们的陈述继续注意到,我们被要求实现的最大就业水平并非直接可衡量和随着时间的推移而变化,因为与货币政策无关。因此,我们继续为我们的通货膨胀做出的就业目标指定数值目标。第三,我们继续说,在较长阶段的延长率为2%的通胀率最符合我们促进最大就业和价格稳定的任务。

自1913年以来仔细检查幸运农场分析软件行为,当通过幸运农场分析软件法案,很长期。随着这种审查,考虑到基于规则的货币政权,而不是纯粹是可酌情的货币框架,这将是有用的。有许多货币规则—从商品标准到需求规则(也称为名义GDP定位制度)到私人自由银行制度。由于需求规则越来越受欢迎,我将简要概括它。

需求规则的案例

虽然有一种案例递送到价格级别目标和最终通胀目标的案例,但还有一个案例才能摆脱双重授权并转移到单一的任务—即,实现稳定的标称收入路径。呼吁“需求规则”,威廉 尼斯坦人 observed:

重要的是要认识到,需求规则与任何所需的价格级别路径一致,包括稳定的价格水平。我的主要观点是,无论需要对供应条件的变化的响应不同,需求规则都可能优于价格规则。需求规则之后的央行不会响应正面或负面供应冲击;这种冲击将导致当年价格和产出变化的结合,但不会导致通货膨胀率的长期变化。相比之下,一个价格规则之后的央行将响应积极供应休克而增加货币基础,并将基座响应负震,从而增加输出的方差。同样,需求规则可能优于赚钱规则,因为它适应了金钱需求的意外变化。因此,需要规则的一般情况是它最大限度地减少了响应于供应或需求的意外变化的输出方差。

一个版本的需求规则是使用标称GDP级别目标,其中幸运农场分析软件在其所需的长期增长目标中弥补未命中。例如,如果目标是5%,NGDP增长下降到目标下降,幸运农场分析软件将使NGDP增长超过5%,直到达到水平的生长路径达到(见 萨姆纳, 贝克沃思, 和 )。艾伦格林斯潘被认为通过1998年初通过1998年初隐含地通过了需求统治,在此期间在所谓的情况下 很好的审核 (看 尼斯坦人)。幸运农场分析软件可以使用QE在金钱速度下抵消下降,以便所需的数量和提供的金额。随着时间的推移,总支出的路径将比平均通胀靶向更可预测和限制。但是,对NDGP定位的反对意见是在政策行动和长期价格稳定之间引入滑动。权衡是NGDP目标使您理想的支出波动,但相对于价格级别目标可以提供的内容。

对大流行反应

美国经济的锁定是为了回应Covid-19,产生了一个主要的负面供应震动,突然制动突然刹车对一项强大的就业市场。与巨大的萧条不同,这是由货币供应急剧发动的,目前的经济衰退是由政府锁定经济的回应,以应对Covid-19。由于金钱的速度,支出的支出速度急剧下降(图3),反映了对金钱余额的强烈需求和不确定性的增加。标称GDP,在大流行前的5%左右的额定GDP,略有消极(图4)。幸运农场分析软件的回应是将其对ZLB(0-25个基点)的政策率降低,从事开放式的LSAP,并使用其紧急贷款大国为金融市场提供流动性。

注意:M2速度是季度标称GDP与M2金钱股票的季度平均值的比率。资料来源:弗雷德弗雷斯菲利斯

 

资料来源:弗雷德弗雷斯菲利斯

在接近零利率下,在幸运农场分析软件承诺对可预见的未来保持低利率的影响下,即使经济已延兴,资产价格也表现良好。幸运农场分析软件的平均通胀目标旨在提供进一步保证,即幸运农场分析软件将使利率降低,从而支持金融市场,鼓励杠杆和补贴风险。希望是平均通胀目标将使通货膨胀推出超过2%,降低实际利率,并刺激消费和投资。但是,有涉及风险。保持人为低的价格进一步膨胀资产价格,扭曲了资本分配,降低生产力和增加债务。最终,当金融繁荣成为一个萧条时,幸运农场分析软件的伪财富效应将被揭示。

迁至NGDP级别目标将改善货币政策框架,但即使该规则也受到幸运农场分析软件地板制度的限制,并支付对超额储备的利息(IOER)。 [1]  取消IOER(同时保留对法律储备的兴趣)将改善货币传输机制,因此基础金钱的变化可能对名义收入产生更大的影响。通过FISCAL QE()而不是将幸运农场分析软件的责任扩展到UNSETED水域(),结束双重授权并专注于稳定长期的名义收入增长将有助于减少纯粹酌情央行固有的不确定性,并朝向通货膨胀和财政QE漂移。

幸运农场分析软件认识到菲利普斯曲线是一个糟糕的政策指南,并且失业的自然率最终由市场决定。但是,为了满足国会,幸运农场分析软件必须充当对真实变量的控制而不是实际的控制。因此,虽然幸运农场分析软件犹豫不决,但声称它可以给予其“最大就业”委员会主席提供准确的数值 电源l在宣布中没有害羞:“在进行货币政策时,我们将仍然专注于促进劳动力市场的强大劳动力市场,因为所有美国人的利益。”

作为代理人,幸运农场分析软件必须遵守国会任务。因此,幸运农场分析软件在考虑对货币框架审查中的基本改革中受到限制。国会必须在货币政权中发起重大变化,但不愿意这样做,特别是鉴于其激励拥有幸运农场分析软件货币债务,保持低利率,并从事财政QE。已呼吁建立委员会以仔细检查幸运农场分析软件超过一个世纪的货币表现,但没有任何事情。不仅根据FOMC的建议,每五年都每五年审查其“战略,工具和通信实践”,而是大会加上该板块的时候,而不仅审查幸运农场分析软件的表现,而且讨论了当前的替代方案双重授权。考虑NGDP目标只是一个可能的基于规则的替代方案。

结论

根据当前的货币制度,幸运农场分析软件资产负债表的规模不再反映货币政策的立场(见 翻盖)。在2008年金融危机之前,向幸运农场分析软件的资产税额增加了幸运农场分析软件的资产负债表,从2008年的金融危机之前超过7万美元。幸运农场分析软件从2008年到2015年举行了7年的零零零率,现在回到零—并计划留在那里。除了坚持其“价格稳定性”的任务之外,幸运农场分析软件已将2%的通货膨胀作为规范达到,现在致力于平均通胀目标。

幸运农场分析软件的邮件将长期保持零点差—并且将允许通货膨胀超过2%以弥补过去的未命中 - 这意味着增加通胀预期。但是,如果幸运农场分析软件的主要授权是长期的价格稳定,那么它应该是幸运农场分析软件的工作飙升的通货膨胀吗?

平均通胀目标是对幸运农场分析软件框架的肤浅审查的结果。所有它确实是增加货币自由裁量权的范围。 “平均”的模糊性使其更加难以表明幸运农场分析软件失败了,就像一个不受欢迎的“科学”索赔。

美国人应该有权获得更实质性的审查,这也称为幸运农场分析软件业务的基础。这种审查应考虑替代货币框架,包括NGDP靶向。

 

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[1] 幸运农场分析软件的2008年后的经营框架—所谓的地板系统—是货币框架的重要组成部分。通过幸运农场分析软件对超额储量的利息(IOER)的支付,避免了(到目前为止)避免(到目前为止),这使得新的基础资金不受借出和影响名义收入。在地板系统下,IOER率成为关键策略率,并由州长委员会设置。这种布置基本上不同于2008年的操作系统,其中FOMC为联邦基金率设定目标率,然后提供以达到该速率满足需求所需的储备。在目前的系统下,对储备的需求变得完全弹性(平坦)在IOER中,储备供应的小运动对幸运农场分析软件的基金率没有影响(见 ihrig,meade和weinbach;还 )。

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